Peu de perspectives à court terme

Métaux&énergie. Après la chute continue des marchés, les décorrélations entre les fondamentaux et les mouvements de prix s’intensifient.

Interview: Elsa Floret

Hier, à Genève, Alexandre Toussaint, managing partner d’Appletree Asset Management, organisait un nouveau cycle de conférences sur le thème de l’investissement. Parmi les speakers présents devant une assemblée de 70 investisseurs: Saad Rahim, chief economist, Trafigura et son outlook sur le pétrole, les métaux de base et la croissance mondiale; Randel Freeman, CIO de Fortress Centaurus Fund, Fortress Investment Group, sur les opportunités des stratégies event driven; Michel Dominice, créateur de Dominice&Cie sur la volatilité des marchés et la myopie des investisseurs et Thomas Samson, portfolio manager Muzinich Europeyield, Muzinich&Co sur le cycle du crédit en Europe.

Après la baisse des prix de plus de 25% en un an pour les métaux de base et plus de 50% pour le pétrole brut, est-ce le moment d’investir?

Même si nous restons confiants sur le long terme dans l’énergie et les métaux de base, nous estimons que la phase descendante – accentuée par la Chine – n’est pas encore terminée. Comme à chaque cycle, cette baisse conduira à un plateau après une première correction. Il serait plus qu’audacieux de fournir une date précise. Nous estimons que ce niveau plateau sera atteint, à moyen/long terme et sera suivi par la reprise des marchés. Le paradigme du pétrole est relativement traditionnel, à l’exception du cas US et de l’Iran. Celui des métaux de base se retrouve face à un évènement extrêmement nouveau: la deuxième économie mondiale – la Chine – représente plus de la moitié de la demande globale de métaux de base. Or, comme elle n’est pas une économie libérale, elle intervient sur la devise, les taux, les marchés actionnaires. En ce qui concerne l’offre et la demande domestique de métaux de base, nous sommes face à un manque de transparence sur les niveaux de stocks détenus par la Chine. En effet, une partie importante n’apparaît pas sur les radars (hidden stocks), mais est stocké en privé, échappant aux statistiques.

Galena est la branche d’investissement alternatif de Trafigura (qui possède une forte présence en Chine avec plus de 300 employés). Quels sont les indicateurs liés aux activités de trading physique du groupe en Chine qui pourraient aider à contrebalancer ces chiffres officiels incomplets?

Galena peut disposer des données issues de la recherche effectuée par Trafigura, ainsi que des informations liées au trading physique en Chine et dans le monde entier. La réciproque n’est pas vraie. Parmi les 2,2 milliards d’actifs sous gestion de Galena, plus de la moitié provient de Trafigura. Il existe un Chinese wall totalement hermétique et Galena ne transmet aucune information à Trafigura. Un autre indicateur dont dispose Galena dans l’évaluation de la demande chinoise de métaux de base est son marché immobilier. La courbe d’investissement est en forte baisse, ce qui a un impact direct sur les métaux de base, dont l’utilisation est essentielle dans la construction. Nous sommes ainsi capable d’estimer au plus près la demande ultime en Chine.

Quelle est la stratégie de Galena pour réussir à créer de la valeur pour ses investisseurs dans un contexte où les marchés sont si déconnectés?

Même si nous sommes l’entité spécialisée en produits dérivés du groupe Trafigura et notre gamme est alternative, nous suivons une gestion conservative des risques. Cette prise de risque conservative est d’ailleurs inscrite dans l’ADN du groupe et crée une différence dans des marchés volatiles. Contrairement à une fausse opinion dans le grand public, les traders de matières premières ne sont pas des spéculateurs. La profitabilité des négociants de matières premières dépend des volumes traités qui génèrent des marges très faibles, au lieu de positions directionnelles sur les prix. En cas de perte substantielle, le volume ne se trouverait pas si facilement pour la compenser. Chez Galena, nous restons convaincus que, dans le moyen à long terme, la valeur réside dans une connaissance approfondie des fondamentaux. Avec la déconnexion des prix et des fondamentaux, les perspectives à court terme sont complexes.

La décorrélation entre l’investissement dans l’alternatif comme l’énergie et les marchés actions, semble disparaître. Galena n’envisagera-t-elle pas une diversification au delà des métaux de base et de pétrole?

Depuis trois an, nous assistons tous les jours à de brusques changements. Un jour, le marché est attaché aux fondamentaux. Le lendemain, il décroche des fondamentaux.  Nous gardons notre vision long terme et restons confiants. Mais il est vrai que la question de la diversification de nos portefeuilles liquidités se pose. Certains investisseurs voudraient nous voir prendre plus de risques car ils se basent souvent sur les chiffres de la dVAR (Daily Value at Risk). Or, la VAR a beaucoup moins de signification dans des marchés qui restent volatiles, mais à forte corrélation. Etant donné que la décorrélation des matières premières s’amenuise, les risques augmentent. Nous n’avons que peu de recours aux leviers, qui présenteraient trop de risques. D’ailleurs, le marché des hedge funds de matières premières a été largement décimé ces dernières années. La raison est souvent liée à de fortes pertes qui auraient pu être évitées si ils n’avaient pas augmenté les risques dans un cycle de volatilité basse.

Journal de l’AGEFI du 24 septembre 2015